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CFC金属研究
分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 杨陈渝虎 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年9月20日
摘要
宏观方面，本周随着美联储降息预期落地，市场回归国内逻辑。而国内8月经济数据喜忧参半，尤其是房地产投资和销售数据依旧疲软，规上工业增加值回落，失业率上升，市场交易更多托底政策出台。总体上看，不管上涨还是下跌，本周行情的驱动均在于宏观，供需层面对价格驱动力度有限。
产业方面，本周铁水继续小幅回升，稳定在240万吨以上。钢厂保持正现金流的背景下，减产意愿并不强烈，高铁水产量支撑原料保持高位震荡。目前钢材仍处于成本定价的逻辑当中，原料端偏强势，钢材易涨难跌。
展望下周，目前整体市场上涨驱动仍是宏观政策驱动，从产业角度来看供强需弱局面仍然存在。整体来看，钢市上有压力下有支撑，预计节前钢材市场震荡偏强运行，下周关注螺纹2601合约能否突破3200元/吨，热卷2601合约能否突破3450元/吨。
不确定因素：
上行风险：国内超预期刺激政策出台，原料端供给不及预期。
下行加速信号：累库斜率陡增、出口数据恶化。
正文
现货市场表现：本周螺纹反弹10-50元/吨，热卷基本持稳
一、螺纹
1.1 螺纹供给：铁水转移+电炉亏损，螺纹产量下降
供应方面，截止9月19日，五大钢材品种周产量855.46万吨，周环比降1.78万吨。其中螺纹产量下降5.48万吨至206.45万吨。从工艺角度来看，长流程减产4.85万吨至179.72万吨，短流程减产0.63万吨至26.73万吨。华东地区长流程螺纹即期吨钢利润好转，吨钢利润50-100元区间；短流程谷电利润不佳，截至9月19日，华东谷电亏损100元左右。
1.2 螺纹表需：需求边际好转
消费方面，截止9月19日，螺纹表需周环比回升11.96万吨至210.03万吨，较上年同期下降5.56%。据百年建筑调研，截至9月16日，样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.21%，周环比上升0.18个百分点；房建项目资金到位率为50.58%，周环比下降0.17个百分点。本周建筑工地资金到位率环比上涨，其中，非房建项目资金改善，房建项目资金恶化。
9月10日-9月16日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.5%，周环比提升0.34个百分点；年同比提升0.51个百分点。9月10日-9月16日，本周全国水泥出库量274.4万吨，环比上升3.2%，年同比下降12.18%。
1.3 螺纹库存：轻微去库，基本面压力缓解
库存方面，本周五大钢材品种库存再度增加5.13万吨至1519.74万吨，创逾4个月新高，但累库速度放缓。螺纹总库存周环比下降3.58万吨至650.28万吨，其中社会库存环降2.02万吨，而厂内库存微降1.56万吨。目前螺纹库存同比高出184.82万吨，产业矛盾仍然存在。
二、热卷
2.1 热卷供需：供给继续恢复，需求改善有限
截至9月19日，本周热卷产量环增1.35万吨至326.49万吨，表需下降4.34万吨至321.82万吨。目前钢厂盈利虽有收窄，但也仍有利润，因此热卷产量回升较快，但需求改善有限。本周建材增板材降的局面明显，卷螺差收缩。
2.2 热卷库存：去库延续性不强，本周再度轻微累库
当前热卷整体产量偏高，上周的去库延续性不强，本周再度轻微累库。截止9月19日，热卷总库存微增4.67万吨至377.99万吨，钢厂库存微增0.42万吨至81.3万吨，社库累库4.25万吨至296.69万吨。市场窄幅波动，周末成交情况较好，下游部分开启采购计划，在目前高供给情况下，库存增幅较小。
三、钢材总结：
宏观方面，本周随着美联储降息预期落地，市场回归国内逻辑。而国内8月经济数据喜忧参半，尤其是房地产投资和销售数据依旧疲软，规上工业增加值回落，失业率上升，市场交易更多托底政策出台。回顾本周钢市，在反内卷情绪升温以及降息预期下走出反弹行情，然后以美联储降息落地为节点，出现回撤调整。总体上看，不管上涨还是下跌，本周行情的驱动均在于宏观，供需层面对价格驱动力度有限。
产业方面，本周铁水继续小幅回升，稳定在240万吨以上。钢厂保持正现金流的背景下，减产意愿并不强烈，高铁水产量支撑原料保持高位震荡。目前钢材仍处于成本定价的逻辑当中，原料端偏强势，钢材易涨难跌。
螺纹：本周螺纹产量下降5.48万吨至206.45万吨，其社会库存环降低2.02万吨，而厂内库存微降1.56万吨，表观需求较上周增加11.96万吨。本周螺纹钢基本面边际改善，下游需求处于季节性修复，累库压力暂时缓解。需求端，部分地区天气好转，工地施工条件改善，成材和原料都存国庆节前补库预期，价格有支撑，回落空间始终有限。不过房地产领域资金问题仍是最大制约，新开工项目不足导致用钢需求增量有限。卷螺差方面，随着螺纹钢库存下降，螺纹价格走势强于热卷，卷螺差开始收窄。
热卷：本周热卷产量环增1.35万吨，库存微增4.67万吨，表需下降4.34万吨至321.82万吨。目前钢厂盈利虽有收窄，但也仍有利润，因此钢铁产量回升较快，但需求改善有限。当前热卷整体产量偏高，上周的去库延续性不强，本周再度轻微累库。出口方面，部分贸易商预计9月出口数据可能改善，但对10月及以后出口前景普遍偏谨慎。
展望下周，目前整体市场上涨驱动仍是宏观政策驱动，从产业角度来看供强需弱局面仍然存在。整体来看，钢市上有压力下有支撑，预计节前钢材市场震荡偏强运行，下周关注螺纹2601合约能否突破3200元/吨，热卷2601合约能否突破3450元/吨。
关键风险提示：
上行风险：国内超预期刺激政策出台，原料端供给不及预期。
下行加速信号：累库斜率陡增、出口数据恶化。
分析师：楚新莉
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