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2025年09月21日 09时42分14秒
【央视新闻客户端】


  CFC商品策略研究  作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红

  研究助理涂标  本报告完成时间 | 2025年9月19日

  本周由于加拿大未采取实质性缓和措施,菜系情绪整体转强,叠加迪拜四季度菜油、菜粕基本售罄,而国内油厂继续出口菜油,供应在边际上继续转紧,月间价差震荡偏强。展望后市,供应上的边际变量仍是俄菜籽收获及压榨节奏,需求侧则在于储备菜油轮换落地情况。

  中欧菜油走势分化

  近期中国与欧盟菜油走势分化。欧盟方面,虽然受益于乌克兰菜籽出口限制,供应压力有所缓解,但目前仍处于新季菜籽收获期。另一方面,德国联邦统计局显示,25年上半年其生物柴油出口仅140万吨,同比下降16%。UFOP组织表示,德国和欧盟生物燃料政策对油菜籽的支持力度不足,反对在温室气体配额修正案中对生物基生物燃料设定上限。季节性上量压力叠加生物燃料政策的投料限制,导致欧盟菜油FOB价格在1080欧元/吨,折合1270美元/吨,环比有所走弱。

  中国方面,由于迪拜四季度出口基本结束,而国内产业持续进行油粕转口,供应端继续转紧,价格总体偏强。参考欧洲毛菜油1339-1389美元/吨的CNF报价,中国进口欧洲毛菜油利润倒挂幅度缩小到1500-1800元/吨左右。另外按照人民币折算,南通非转毛菜油价格已经高于荷兰菜油FOB价格。

  成本抬升叠加去库预期,菜油11月前一口价易涨难跌

  在24/25年度,由于欧盟菜籽减产超预期,欧盟菜油价格长期成为全球高地,形成上涨引擎。但在25/26年度,由于贸易流方面的限制,中国菜油进口成本显著提升,去库预期强烈,相较于欧盟情绪更甚。本周俄罗斯/白俄罗斯毛菜油人民币税前参考价格在8200/8320元/吨左右,税后到港成本已经超过10000元/吨。按照目前的进口及压榨预估,11月之前中国菜油的进口成本逐步抬升概率较高,菜油在11月之前一口价易涨难跌,暗示着11-1价差进一步逢低做多机遇。

  上方高度方面,将继续参考欧盟毛菜油的CNF进口成本进行锚定,隐含假设是欧盟毛菜油对中国出口窗口无法打开,或无法长期维持。鉴于欧盟可以进口成本较低的加拿大菜籽进行压榨,后期其菜油成本重心仍有向下可能性,欧盟毛菜油CNF有下跌到1300美元/吨的可能性,折合人民币10900-11300元/吨,可作为菜油单边高度的参考。

  11月之后,随着俄罗斯菜籽大量收获上市,俄菜油有望集中对华出口,届时去库预期有可能被纠正,俄罗斯菜油进口成本也有止涨回落的可能性,菜油1-5价差或在10月下旬及11月上旬触顶。

  近端节奏主要观望储备轮换动态

  11月之前,有可能扭转菜油库存预期的变量在于10月储备菜油的轮换情况。不过参照近期的储备招标采购结果,近端货源仍相对紧张,广西三菜停报、限量出售现象增多,基差报价来到230元/吨,有反超华东的趋势。从全国散装菜油均价走势来看,菜油的市场化需求并不乐观,价格走强取决于储备的消化能力。在交易层面,建议关注储备菜油的招标成交价格,在短线级别可作为11-1月间价差的顶部参考。

  俄罗斯全境菜籽对华出口获准

  11月之后的边际供应变量仍在俄罗斯。目前25/26年度俄菜籽维持515万吨左右的丰产预期,理论上对华出口潜力进一步增加。近期中俄常设工作组第13次会议决定,俄罗斯全国各地的油菜籽均获得对华出口权限。在过去,受俄罗斯菜籽出口配额限制,中国进口俄菜籽年度数量大致在20-30万吨。本次中俄菜籽贸易的放宽,或导致俄菜籽对华出口超预期。

  国际菜籽确有压力,但对华传导时间或在11月后

  国际视角层面,全球菜籽面临增产及收获季上市压力。本周加拿大统计局如期上调新季菜籽产量至2000万吨,与AAFC及油世界等机构预估相近,ICE菜籽震荡偏弱。但由于经贸端进口限制的存在,中国现阶段较难获得较多进口补充,国际菜籽压力对华传导不畅。推测随着澳大利亚新季菜籽的定产上市,澳大利亚菜籽报价有可能在11-12月之后季节性走弱,与俄罗斯油粕对华直接出口展开竞争,届时中国市场的体感才会逐步明朗。总的来说,在11月之前倾向于菜油单边和月间价差逢低做多,11月之后考虑逐步止盈。

  研究员:石丽红

  期货交易咨询从业信息:Z0014570

  电话:023-81157334

  研究助理:涂标

  期货从业信息:F03128525

  电话:021-50600233

  重要声明

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  • 南痕公的头像
    南痕公 2025年09月26日

    我是盛龙号的签约作者“南痕公”

  • 南痕公
    南痕公 2025年09月26日

    本文概览:无需打开直接搜索微信:本司针对手游进行,选择我们的四大理由: 1、软件助手是一款功能更加强大的软件!无需打开直接搜索微信:...

  • 南痕公
    用户092607 2025年09月26日

    文章不错《辅助神器“微乐麻将挂先试用后付款”(原来确实是有挂)》内容很有帮助